Critique de livre : À la recherche du portefeuille parfait

Le lieu de travail d'un étudiant à la maison lors de la préparation d'un examen ou d'un rapport.  Stylo avec du papier et de nombreux livres.  En arrière-plan, il y a une tablette.

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Critique de livre

À la recherche du portefeuille parfait : les histoires, les voix et les idées clés des pionniers qui ont façonné notre façon d’investir. 2021. Andrew W. Lo et Stephen R. Foerster. Presse universitaire de Princeton.

Parmi cela chapitres d’introduction et de conclusion du livre, chacune des 10 superstars célèbres de la finance reçoit son propre chapitre.

Dans l’ordre dans lequel ils apparaissent et avec leurs principales contributions à ce que nous savons de l’investissement, ce sont Harry Markowitz et la sélection de portefeuille, William Sharpe et le modèle d’évaluation du capital (CAPM), Eugene Fama et les marchés efficaces, John Bogle et les investissements indiciels, Myron Scholes et la tarification des options, Robert C. Merton et la tarification des options, Martin Leibowitz et le marché obligataire ; Robert Shiller et l’irrationalité du marché, Charles Ellis et les fonds communs de placement, et Jeremy Siegel et la stabilité à long terme des rendements réels des actions.

Deux noms, cependant, sont évidents pour leur omission: l’équipe d’investissement de valeur Omaha basée au Nebraska de Warren Buffett et Charlie Munger. Le nom de Munger est absent et celui de Buffett ne reçoit que cinq brèves mentions, peut-être en raison de sa directive à son administrateur d’actifs : « Mettez 10 % de la liquidité dans des obligations d’État à court terme et 90 % dans un S&P 500 à très faible coût financier.

À la lumière de cet avocat, il convient de noter qu’un investisseur qui a acheté 100 actions ordinaires de Berkshire Hathaway à 15 $ par action après que Buffett en a pris le contrôle en 1965 et qui en est toujours propriétaire aurait une participation qui, à ce moment, vaut un peu moins de 56,4 millions de dollars. Il en résulte un taux de rendement annuel composé de 20,3 %. Si ce même investisseur avait acheté 100 actions d’un fonds indiciel S&P 500 pour 173 $ par action en janvier 1965, cet investissement vaudrait maintenant environ 469 000 $ pour un taux de rendement annuel composé d’un peu moins de 6 %.

J’ai envoyé un e-mail à Lo et Foerster pour me renseigner sur l’omission de Buffett et Munger. Chacun a répondu rapidement. L’un d’eux a écrit que la raison pour laquelle ils avaient été exclus était que tant de choses avaient déjà été écrites à leur sujet. L’autre notait que « le but de notre livre était d’aider les lecteurs à comprendre structure pour avoir pensé à la construction de portefeuille ” et que ” la plupart de ces investisseurs très prospères ont consacré très peu de temps et d’efforts à éduquer les investisseurs sur la façon d’investir “.

Le premier chapitre du livre, “Une brève histoire des investissements”, commence par un tableau extrêmement utile qui montre les liens entre les superstars, par exemple s’ils étaient doctorants, camarades de classe, ont prolongé ou commencé à enseigner le travail d’un autre, ont reçu le prix Nobel dans le même année, etc… Le chapitre comprend de courtes sections sur l’évolution des investissements ainsi que des sections intitulées « Early Diversification » et « The Science of Investing in the Twentieth Century ».

Trois chapitres en particulier, deux consacrés aux pionniers de l’investissement – Sharpe et Bogle – et le dernier chapitre, “Alors, quel est le portefeuille parfait ?” ils sont particulièrement convaincants.

Le modèle de détermination du prix du capital

Le premier paragraphe du profil de Sharpe note à juste titre que le CAPM était “une idée qui a changé à jamais la façon dont les gestionnaires de portefeuille abordent leur entreprise”. Et que “Sharpe a restreint l’orientation de l’idée de portefeuille de Markowitz et a fait plus que tout autre économiste financier pour rendre le processus d’investissement plus accessible pour nous tous.”

Après avoir obtenu son diplôme de commerce en 1955, Sharpe a postulé pour un emploi dans les banques. Tous l’ont refusé parce que, croyait-il, ils voulaient des élèves de niveau B, pas ceux qui faisaient le A direct. Il est resté à l’école, a obtenu une maîtrise en 1956 et, la même année, il a rejoint le groupe de réflexion RAND. .

Sharpe a découvert qu’il avait un talent pour la programmation, ce qu’il a vraiment apprécié. Pendant son séjour à la RAND, il a suivi des cours du soir pour un doctorat en économie, qu’il a obtenu en 1958. Le professeur Fred Weston l’a embauché comme assistant de recherche et est devenu l’un de ses mentors. Un second, Armen Alchian (plus tard célèbre pour “Alchian et Demsetz”), “a appris à Sharpe comment tout remettre en question et comment analyser un problème à partir des premiers principes”. Cela, à son tour, lui a permis de “critiquer son propre travail et de jouer l’avocat du diable en cas de besoin”.

“Analyse de portefeuille basée sur un modèle simplifié de relations boursières” était le titre de la thèse de Sharpe en 1961. Le dernier chapitre de cet article, “Une théorie positive du comportement du marché de la sécurité”, a finalement conduit au développement du CAPM. Ceci, à son tour, a conduit au portefeuille de marché, que nous connaissons aujourd’hui sous la forme de fonds indiciels. En septembre 1964, le Journal financier a publié son article, “Capital Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Risk Conditions”. En 2021, le journal avait généré plus de 26 000 citations.

Investissements dans des indices

La plupart des investisseurs qui essaient de “battre le marché” ne le font pas. Cet échec a finalement donné naissance à des fonds indiciels ou “investissements passifs”.1 L’idée d’un fonds indiciel est née d’un document de trois pages de Paul Samuelson en 1974. Bogle a ensuite lancé le premier fonds commun de placement indiciel, First Index Investment Trust, en 1975. Il a commencé avec des actifs de 11,3 millions de dollars, bien loin des 160 millions de dollars de Bogle qu’ils avaient espéré lever. Le premier indice et un deuxième fonds sont devenus le groupe Vanguard.

Lorsque Bogle est décédé en 2019, les deux fonds avaient plus de 5 000 milliards de dollars sous gestion.

Alors, quel est le portefeuille parfait ?

Après les sections consacrées à la notion de «portefeuille parfait» de chaque luminaire, Lo et Foerster énoncent l’évidence: il n’y a rien de tel. Ils notent qu’une santé parfaite est le parallèle d’un tel portefeuille – il n’y a rien de tel, seulement des degrés.

Les auteurs, cependant, proposent une liste de sept principes sur lesquels les investisseurs peuvent construire leurs “portefeuilles parfaits”. Celles-ci incluent des recommandations judicieuses telles que déterminer l’étendue de votre expérience en planification financière et le temps et l’énergie que vous êtes prêt à consacrer à la gestion d’un portefeuille, établir une zone de confort concernant les gains et les pertes et éviter les erreurs telles que payer des commissions inutilement élevées et investir avec des gestionnaires actifs basés sur l’amitié.

Lo et Foerster résument également le livre dans un tableau de 16 archétypes d’investisseurs qui classent les personnes en fonction de leur tolérance au risque, de leurs revenus et de leurs habitudes de dépenses, tout en tenant compte de l’environnement économique. En fonction de la catégorie qui s’applique le mieux à eux, les gens devraient suivre des cours allant de l’investissement principalement dans des actions et du maintien du cap à la réduction des dépenses et à la consultation immédiate d’un conseiller financier.

Bref, je recommande vivement ce livre. Je crois que cela vaut le temps des débutants et des investisseurs avertis.

1. Le sujet a été publié pour la première fois en 2004 sous le titre “The Case for Indexing” par Nelson Wicas et Christopher B. Philips. Malheureusement la version originale n’est plus disponible. Cependant, une excellente explication des fonds indiciels, de leurs origines, etc. est accessible via Investopedia.

Avertissement: Veuillez noter que le contenu de ce site ne doit pas être interprété comme un conseil en investissement, et que les opinions exprimées ne reflètent pas nécessairement les opinions du CFA Institute.

Courrier d’origine

Note de l’éditeur: Les puces récapitulatives de cet article ont été choisies par les éditeurs de Seeking Alpha.

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